Prévisions des défaillances pour 2023 et 2024

En résumé

• L'augmentation des défaillances se poursuit à un rythme accéléré en 2023, suivi d'une hausse plus modérée en 2024.
• En 2023, l'augmentation des défaillances est due à la normalisation après la pandémie et à la faillite des entreprises dites zombies. La diminution des aides publiques et le resserrement des conditions de prêt créent un environnement difficile pour les entreprises du monde entier. Nous prévoyons la plus forte augmentation des faillites d'entreprises à Hong Kong (68 %), aux Pays-Bas (52 %), aux États-Unis (51 %), en Corée du Sud (45 %) et en Italie (45 %), car sur tous ces marchés, le retour à la normale n'a pas encore eu lieu.
• Pour 2024, nous prévoyons toujours une augmentation globale des défaillances, principalement due à une minorité de marchés qui ont commencé l'ajustement post-Covid plus tardivement ou qui ne l'ont pas encore commencé. Nous prévoyons les plus fortes hausses pour Singapour (49%), la Pologne (43%), l'Italie (42%), les Pays-Bas (39%) et les Etats-Unis (35%). Néanmoins, pour la majorité des marchés, le niveau des défaillances se stabilise.

Le processus d'ajustement des défaillances, déjà entamé en 2022, se poursuit à un rythme accéléré en 2023. Le retrait progressif des mesures de soutien fiscal et la suppression des modifications temporaires de la législation sur l'insolvabilité ont eu un effet sur le niveau des défaillances. Après une augmentation globale de 9% en 2022, nous prévoyons une augmentation de 34% en 2023. Nous constatons une augmentation des défaillances dans toutes les régions, l'Amérique du Nord connaissant une hausse relativement forte, tandis que l'Europe enregistre des augmentations plus faibles. La majorité des pays de chaque région peut s'attendre à une augmentation des défaillances cette année. En 2024, le tableau est plus contrasté. Bien que nous prévoyions toujours une augmentation pour la plupart des marchés, le pourcentage d'augmentation est plus faible qu'en 2023. Au niveau mondial, nous prévoyons une hausse des défaillances de 19% en 2024 par rapport à 2023. Fin 2024, les défaillances devraient s'être plus ou moins normalisées par rapport aux niveaux d'avant la pandémie.

La résilience économique cède la place à des perspectives plus floues

L'économie mondiale s'essouffle progressivement sous l'effet du resserrement monétaire passé et du ralentissement chinois. Nous prévoyons maintenant une croissance du PIB mondial de 2,5 % cette année. Les indicateurs laissent présager un ralentissement plus important au second semestre 2023. L'indice PMI mondial des services, qui s'est envolé grâce à l'excédent de demande post-pandémique, a reculé en août pour le troisième mois consécutif. Les pressions inflationnistes s'atténuent, mais il est trop tôt pour crier victoire en matière d'inflation. Les principales banques centrales, y compris en Europe et aux États-Unis, devraient maintenir leurs taux directeurs à leurs niveaux actuels jusqu'en 2024. Pour 2024, nous prévoyons un taux de croissance légèrement inférieur, de 2 %.

La croissance des marchés émergents devrait rester faible au regard des normes historiques. Nous prévoyons que la croissance du PIB restera au ralenti, à 4,0 % cette année et à 3,7 % en 2024, car la faiblesse de la demande extérieure et le resserrement des conditions de financement au niveau mondial freinent la croissance. Sous le chiffre global se cache une hétérogénéité substantielle. L'Asie émergente reste la région à la croissance la plus rapide cette année (5,2 %). Nous prévoyons une croissance du PIB chinois de 5,1 %, ce qui est plus élevé que prévu il y a six mois, car l'abandon plus tôt que prévu des mesures de blocage Covid a entraîné une augmentation de la consommation privée au cours du processus de réouverture. Mais la consommation a beaucoup moins contribué à la croissance du PIB au deuxième trimestre 2023. En outre, la faiblesse du secteur immobilier persiste, avec des retombées négatives sur d'autres segments de l'économie. Cela ralentit la croissance du PIB jusqu'en 2024 (4,6 %). En Europe de l'Est, les perspectives restent dominées par la guerre entre la Russie et l'Ukraine. Malgré les sanctions occidentales massives, la Russie est toujours en mesure d'exporter de grandes quantités de pétrole, ce qui soutient la croissance économique. La croissance du PIB devrait être de 2,4 % en 2023 et de 1,2 % en 2024. En Turquie, le nouveau gouvernement montre une volonté de s'orienter vers une politique plus orthodoxe. Depuis les élections présidentielles, la lire s'est dépréciée pour atteindre un nouveau record de faiblesse. Bien qu'elle alimente l'inflation à court terme, cette dépréciation est en partie une bonne nouvelle, car elle témoigne de la volonté des autorités d'aligner la monnaie sur sa valeur sous-jacente.

La croissance des économies avancées n'est que de 1,4 % en 2023, puis de 0,6 % en 2024. L'économie des États-Unis a progressé à un rythme soutenu au deuxième trimestre, grâce à la vigueur des dépenses de consommation et à un marché du travail tendu. Toutefois, nous prévoyons que le ralentissement de la croissance se poursuivra et qu'une légère récession se produira au quatrième trimestre et au premier trimestre 2024. Le ralentissement sera dû à l'impact des hausses des taux directeurs des banques centrales, au resserrement des conditions de prêt et à l'inflation élevée, qui conduiront les consommateurs et les entreprises à réduire leurs dépenses et leurs investissements. Dans la zone euro, le PIB a augmenté de 0,3 % au deuxième trimestre, mais la moitié environ de cette augmentation est due à un rebond en Irlande, en raison des transactions des entreprises multinationales qui influencent les chiffres du PIB. Nous pensons que l'activité économique dans la zone euro sera modérée au second semestre 2023, en raison de la faiblesse persistante du secteur manufacturier et de l'affaiblissement de la demande extérieure dans un contexte de ralentissement de la croissance mondiale. Nous prévoyons une croissance relativement modérée à la fois en 2023 (0,5 %) et en 2024 (0,9 %).

Le resserrement de la politique des banques centrales a provoqué une brève crise bancaire en mars 2023, entraînant la prise de contrôle forcée du Crédit suisse en Suisse et la faillite de plusieurs banques régionales américaines. Les inquiétudes immédiates concernant le secteur bancaire se sont apaisées, mais le resserrement de la politique des banques centrales se répercute sur le système financier, entraînant un resserrement des normes de prêt. Les enquêtes sur les prêts bancaires aux États-Unis et en Europe suggèrent que les banques ont considérablement restreint l'accès au crédit au deuxième trimestre 2023, et elles devraient continuer à le faire dans les mois à venir. Le resserrement des conditions financières sur les marchés avancés a également des répercussions sur les marchés émergents. Plusieurs d'entre eux ont subi de fortes dépréciations de leur monnaie depuis que la Réserve fédérale a commencé à relever ses taux d'intérêt. Sur le plan budgétaire, la position des principales économies avancées reste expansionniste, mais moins que pendant la pandémie. Plusieurs pays ont adopté des mesures de soutien pour contrer les effets négatifs de la hausse des prix de l'énergie, ce qui soutient quelque peu la croissance économique. Toutefois, avec la baisse des prix de l'énergie, ces mesures de relance budgétaire seront moins nécessaires. Nous prévoyons que l'ajustement budgétaire aura lieu dans les économies avancées et émergentes en 2024.

Perspectives pour 2024 : un tableau contrasté

Pour 2024, nous prévoyons toujours une augmentation des défaillances pour la majorité des marchés, mais le pourcentage d'augmentation est généralement plus faible qu'en 2023. Au niveau mondial, nous prévoyons une augmentation des défaillances de 19% par rapport à 2023. Nous constatons une augmentation substantielle des défaillances dans un certain nombre de pays. À Singapour, en Pologne, en Italie, aux Pays-Bas et aux États-Unis, la normalisation a commencé à la fin de 2022 ou au début de 2023 et nous prévoyons qu'elle se poursuivra jusqu'en 2024. Pour la Pologne et l'Italie, nous n'avons pas encore vu le début de la normalisation, mais nous n'avons aucune raison de croire que cela ne se produira pas de la même manière au cours du second semestre 2023 et 2024.

En revanche, pour un grand nombre de marchés, nous pensons que les défaillances recommenceront à diminuer ou resteront à peu près constantes. Cela s'explique par le fait que les niveaux de défaillances seront largement revenus à la normale et que les entreprises zombies, incapables de survivre sans soutien, auront déjà fait faillite en 2023.

Les pays où la croissance attendue des défaillances est négative en 2024 sont, par exemple, la Corée du Sud, la Suisse, le Danemark et l'Irlande. En Suisse, 2024 sera une nouvelle année de baisse des défaillances, qui continueront à se rapprocher d'un niveau de normalité comparable à celui de 2019. En Corée du Sud, en Irlande et au Danemark, le niveau relativement élevé des défaillances de 2023 devrait s'inverser en 2024.

Les années à venir devraient rester difficiles pour les entreprises. Les entreprises ont pu reconstituer leurs réserves de liquidités depuis la pandémie, mais ces dernières sont sous pression en raison de la réduction des marges bénéficiaires et du resserrement des conditions de financement. Elles sont sorties de la pandémie avec un endettement beaucoup plus élevé. La capacité à assurer le service de cette dette est un défi croissant dans un environnement où les taux d'intérêt sont plus élevés. Les marchés financiers prennent de plus en plus en compte le fait que les banques centrales n'assoupliront pas leur politique pour le moment, ce qui aura des conséquences sur les conditions de financement des entreprises. Pour les marchés émergents, la dépréciation de la monnaie qui augmentera encore les coûts d'emprunt des entreprises est un défi supplémentaire à relever.