Les défaillances augmentent fortement

Résumé

 

Après deux années de baisse durant la pandémie, les défaillances mondiales ont augmenté de 9% en 2022. Cette hausse est due à l'arrêt des mesures de soutien fiscal liées à la Covid-19 et à la levée des modifications temporaires de la législation sur l'insolvabilité. Dans certains marchés, les défaillances ont retrouvé leur niveau d'avant la pandémie, voire les ont dépassés. Dans la majorité des pays, les défaillances sont en train de revenir à leur niveau d'avant la pandémie.

Pour 2023, nous prévoyons une augmentation de 49% des défaillances mondiales alors que la normalisation se poursuit. Cette tendance à la hausse se constate dans toutes les régions, l'Amérique du Nord connaissant une hausse relativement forte, tandis que l'Europe observe des augmentations plus faibles. La majorité des pays de chaque région sont concernés par cette hausse des défaillances.

En 2024, la situation sera plus contrastée. Au niveau mondial, nous prévoyons une hausse de 12% des défaillances par rapport à 2023. Sur la plupart des marchés que nous observons, les défaillances devraient se stabiliser autour de leur niveau d'avant la pandémie.

Croissance modérée du PIB mondial attendue en 2023 et 2024

En 2023, l'économie mondiale ne devrait croître que de 1,7%. Le resserrement monétaire et l'invasion de l'Ukraine par la Russie continuent d'avoir un impact négatif sur l'économie mondiale, entraînant notamment les États-Unis et l'Europe dans une situation de stagnation. Bien que l'inflation ait commencé à diminuer dans les principaux marchés, elle reste généralement supérieure aux objectifs des banques centrales. Pour cette raison, les banques centrales d'Europe et des États-Unis sont susceptibles de maintenir ou d'augmenter leurs taux directeurs actuels. De plus, l'inflation élevée, les conditions de financement serrées et la diminution des réserves d'épargne ont pour effet de freiner la demande.

En 2024, la baisse de l'inflation et l'amélioration du pouvoir d'achat des consommateurs placeront l'économie mondiale dans une position plus favorable. Nous prévoyons donc une croissance légèrement supérieure du PIB, de l'ordre de 2,5%.

Les marchés émergents devraient connaître une croissance de 3,2 % en 2023 et de 4,2 % en 2024, malgré le resserrement des conditions financières et l'invasion de l'Ukraine par la Russie, qui pèsent sur la croissance du PIB. L'Asie émergente affiche la croissance la plus rapide, avec une prévision de 4,4 %. En Chine, la croissance du PIB a été revue à la hausse, atteignant 4,5 % en 2023, grâce à l'abandon des restrictions liées au Covid-19. Les autorités chinoises prévoient une politique gouvernementale "proactive" et "favorable à la croissance" pour stimuler la consommation privée. Cependant, la demande reste limitée en raison de l'effondrement du secteur immobilier et de la faible confiance des consommateurs. La guerre en Ukraine continue de dominer les perspectives économiques en Europe de l'Est, tandis que les sanctions massives imposées à la Russie par les pays occidentaux entraîneront une nouvelle année de récession en 2023. Enfin, les puissants tremblements de terre survenus en Turquie en février ont eu un impact négatif sur l'économie turque, déjà confrontée à une inflation élevée et à la dépréciation de la lire, ce qui limite encore davantage la croissance du PIB à court terme.

Les économies avancées ne devraient croître que de 0,7 % en 2023, avec des prévisions légèrement meilleures pour 2024 à 1,2 %. Bien que l'économie américaine ait dépassé les prévisions au quatrième trimestre 2022, la consommation privée en déclin suggère une possible récession temporaire au second semestre 2023, ramenant ainsi la croissance du PIB à moins de 1 % pour 2023 et 2024. Dans la zone euro, la croissance économique reste faible, avec des risques importants à la baisse. La dernière estimation du PIB pour le quatrième trimestre a montré un arrêt de la croissance, et les prix élevés de l'énergie ainsi que la guerre en Ukraine continuent de peser sur les perspectives de croissance pour le reste de l’année 2023. De plus, les effets du resserrement monétaire ne se sont pas encore pleinement manifestés. Nous prévoyons une croissance relativement faible de 0,6 % en 2023, suivie d'une légère amélioration en 2024, juste au-dessus de 1 %.

Alors que les aides budgétaires liées à la pandémie ont été largement réduites, la plupart des économies avancées maintiennent une politique budgétaire expansionniste. Afin de faire face à la hausse des prix de l'énergie, plusieurs pays ont mis en place des mesures de soutien pour stimuler leur croissance économique. Cependant, la récente augmentation des taux directeurs des principales banques centrales telles que la Réserve fédérale américaine et la Banque centrale européenne a entraîné des perturbations dans le secteur bancaire. Le dépôt de bilan de plusieurs banques régionales américaines et la reprise de Credit Suisse par le régulateur suisse sont des signes que le secteur bancaire est sous pression. Ces événements pourraient inciter les banques centrales à faire preuve de plus de prudence dans l'augmentation des taux. Si les tensions actuelles sur les marchés ne se dissipent pas, les banques centrales pourraient suspendre leur politique de resserrement monétaire à l'avenir. En outre, les normes de crédit ont été resserrées aux États-Unis et dans la zone euro ces derniers mois.

Le resserrement des conditions financières dans les marchés avancés a également eu un impact sur les marchés émergents. Depuis que la Réserve fédérale a commencé à augmenter les taux d'intérêt, plusieurs marchés émergents ont subi de fortes dépréciations de leur monnaie. Les pays ayant un niveau d'endettement privé élevé, tels que la Turquie, sont particulièrement vulnérables au resserrement des conditions financières.

Les défaillances reviennent à leur niveau d'avant la pandémie

Après deux années de baisse significative des défaillances grâce aux mesures de soutien liées à la pandémie et aux modifications temporaires de la législation dans certains pays, le nombre de défaillances a connu une augmentation mondiale de 9 % en 2022.

Le graphique n°1 compare les données du quatrième trimestre 2022 à celles de la même période en 2019. Une valeur supérieure à 100 indique que le niveau de défaillances d'un pays est supérieur à celui de 2019 (avant la pandémie), tandis qu'une valeur inférieure à 100 signifie que le niveau de défaillances est encore inférieur à celui de 2019.

Graphique 1 : Niveaux de défaillances au 4ème trimestre 2022 par rapport à la situation pré-pandémique

Nous considérons qu'un marché est revenu à la "normale" lorsque la valeur de l'indice est d'au moins 95 %. Cette situation est observée pour plusieurs pays tels que la Turquie, le Royaume-Uni, la Suisse, la Russie, l'Espagne, le Danemark, la Suède, le Canada, la Finlande, l'Autriche, la République Tchèque et l'Irlande. Dans la plupart des autres pays, le retour à la normale est toujours en cours, ce qui signifie que les niveaux de défaillances sont encore inférieurs à ceux de 2019.

La liste des pays pour lesquels le niveau de défaillances au quatrième trimestre 2022 était relativement élevé n'est pas surprenante. Par exemple, en Turquie, l'économie est affectée par une forte inflation, la dépréciation de la lire et un niveau élevé d'endettement des entreprises. Au Royaume-Uni, la hausse des défaillances est attribuée à la fin des mesures de soutien du gouvernement et à la faible reprise économique depuis le Brexit. En Suisse, elle est également due à l'arrêt des aides publiques et à la faillite des entreprises zombies qui en résulte. En Espagne, le ralentissement économique et la levée du moratoire sur les dépôts de bilan ont entraîné un pic du niveau de défaillances au troisième trimestre 2022. Une nouvelle loi sur l'insolvabilité, qui facilite la restructuration des dettes des entreprises, pourrait contribuer à réduire les taux élevés de faillite à l'avenir. Enfin, le Danemark, la Suède et la République Tchèque n'ont pas connu une forte baisse des défaillances pendant la pandémie, ce qui suggère que le soutien des pouvoirs publics a peut-être été faible ou inefficace.

Certains pays ont enregistré des niveaux de défaillances relativement bas par rapport à la période pré-pandémique, notamment la Nouvelle-Zélande, la Corée du Sud, les États-Unis et les Pays-Bas. Ces pays ont adopté des mesures de soutien généreuses qui ont augmenté les liquidités des entreprises. Nous croyons que ces réserves de liquidités ont empêché une augmentation immédiate des défaillances après la fin des mesures de soutien gouvernemental. Par conséquent, les niveaux de défaillances dans ces pays sont restés bas par rapport aux niveaux d'avant la pandémie.

Perspectives pour 2023 : poursuite de l'ajustement à la normale

Nos prévisions pour 2023 sont basées sur l'idée que les niveaux de défaillances des pays reviendront à la normale avec la fin de l'aide fiscale liée à la pandémie. Cependant, nous prévoyons que cela pourrait prendre jusqu'à huit trimestres après l'arrêt de l'aide publique avant que les niveaux de défaillances ne reviennent à la normale. En outre, nous tenons compte des défaillances supplémentaires résultant des entreprises zombies, qui devraient se produire après le retrait de l'aide gouvernementale, étant donné que les niveaux de défaillances ont été maintenus artificiellement bas pendant la pandémie.

En ce qui concerne nos prévisions pour 2023 et 2024, nous avons exprimé les taux de défaillances en pourcentage de variation annuelle (par exemple, 2023 par rapport à 2022). Nous prévoyons une augmentation mondiale des défaillances de 49% en glissement annuel en 2023. Au niveau régional, nous prévoyons une forte augmentation des défaillances en Amérique du Nord (71%), principalement aux États-Unis. Pour l'Europe, nous prévoyons une augmentation relativement faible de 27%, car le processus de normalisation des défaillances en Europe est déjà plus avancé que dans d'autres régions. Pour l'Asie-Pacifique, nous prévoyons une augmentation de 56%.

Le graphique n°2 illustre nos prévisions de défaillances pour 2023 et 2024, classées par pays dans le même ordre que le graphique n°1. En 2023, les taux de croissance des défaillances les plus élevés sont prévus en Corée du Sud, en Italie, à Hong Kong, en Nouvelle-Zélande, aux Pays-Bas et aux États-Unis. Ces pays se caractérisent par un niveau de défaillances très bas en 2022 par rapport à la situation pré-pandémique, ce qui implique un ajustement à la normale principalement en 2023. Cela, combiné à la faillite des entreprises zombies, entraîne une augmentation de la croissance des défaillances en 2023.

Graphique 2 Les défaillances devraient augmenter le plus dans les pays qui sortent d'un niveau bas en 2022

 

 

 

 

 

Certains marchés connaissent une croissance faible voire négative en matière de défaillances pour 2023. L'Espagne et la Suisse en font partie, mais ce n'est pas le cas pour tous les pays. En effet, le niveau de défaillances a augmenté tout au long de l'année 2022 dans ces deux pays pour dépasser le niveau de normalité, mais il devrait diminuer en 2023 pour se rapprocher de ce niveau. En revanche, plusieurs pays européens, tels que l'Autriche, la Finlande, la République Tchèque et la Suède, ont déjà atteint un niveau normal de défaillances en 2022.

Le graphique n°3 montre l'évolution des défaillances selon une autre dimension. L'axe vertical de la matrice des défaillances montre l'évolution annuelle attendue des défaillances en 2023 par rapport à 2022. La croissance des défaillances est considérée comme "en détérioration" si elle est supérieure à 2%, "stable" si elle est comprise entre -2% et +2%, et "en amélioration" si elle est inférieure à -2%. L'axe horizontal montre le niveau des défaillances en 2023 par rapport à 2019. Cela donne une meilleure idée de la comparaison entre le niveau actuel des défaillances et le niveau pré-pandémique. Nous qualifions le niveau de "élevé" si, en 2023, il devrait être supérieur à 120% du niveau de 2019, de "moyen" s'il est compris entre 95% et 120%, et de "faible" s'il est inférieur à 95%.

 

 

Graphique 3 : Matrice des défaillances en 2023

 

 

 

 

 

Pour la majorité des pays, la tendance est à la détérioration en 2023, mais le niveau global reste faible par rapport au niveau pré-pandémique. L'Espagne et la Suisse sont les deux seuls pays dont la tendance à l'insolvabilité s'améliore, comme indiqué dans le paragraphe précédent. Le Royaume-Uni, l'Italie et la Belgique sont dans la position la plus préoccupante parmi les marchés sélectionnés, car la tendance se détériore en 2023 et le niveau de défaillances en 2023 dépasse 120 % du niveau de 2019. Le Royaume-Uni est un cas particulièrement intéressant, car les défaillances y sont déjà revenues à des niveaux normaux, antérieurs à la pandémie, en 2022, avec la faillite d'entreprises zombies. Toutefois, l'environnement de faible croissance devrait pousser les défaillances encore plus haut en 2023. En Belgique, la normalisation des défaillances a commencé en 2022 et se poursuit en 2023. En Italie, l'ajustement s'opère très nettement en 2023, conduisant à une tendance à la détérioration.

Perspectives pour 2024 : un tableau plus contrasté

En 2024, le panorama économique est contrasté. À l'échelle mondiale, nous prévoyons une augmentation de 12% des défaillances par rapport à 2023. Nous observons une hausse des défaillances dans plusieurs pays (Nouvelle-Zélande, Corée du Sud et Singapour) où la normalisation se poursuit. Cependant, sur de nombreux marchés, les défaillances devraient diminuer ou rester stables. Cela est dû au fait que les niveaux de défaillances se normalisent et que les entreprises zombies, qui ne peuvent survivre sans soutien, auront déjà fait faillite.

Parmi les pays qui connaîtront une croissance négative des défaillances en 2024, on peut citer la Suisse, le Canada et la Russie. En Russie, la guerre avec l'Ukraine et les sanctions imposées ont entraîné une augmentation des défaillances en 2023, mais en 2024, la situation économique devrait se stabiliser partiellement. Au Canada, on observe une hausse des défaillances en 2023 en raison de la faillite d'entreprises zombies, mais la situation devrait également se normaliser partiellement en 2024. En Suisse, on s'attend à une nouvelle baisse des défaillances en 2024, avec une évolution des niveaux de défaillances vers la norme de 2019.

Les années à venir pourraient rester difficiles pour les entreprises, qui devront survivre dans un environnement où l'aide gouvernementale sera moins généreuse qu'au cours de la pandémie. De plus, elles devront faire face à des conditions de financement plus strictes, ce qui pourrait représenter un défi pour les entreprises qui se sont endettées pendant la crise sanitaire.

Theo Smid, Senior Economist
theo.smid@atradius.com
+31 20 553 2169

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