La stratégie adoptée par la Russie pour protéger son économie contre les chocs extérieurs est efficace, mais elle a un coût pour la population.
Résumé
- Grâce à une politique d'austérité budgétaire et à une anticipation crédible de l'inflation, le gouvernement russe a réussi à isoler son économie des chocs extérieurs, notamment des sanctions.
- Malgré son succès, la stratégie de la "forteresse" a également un coût : le mécontentement de la population s'accroît face à la stagnation de la croissance économique et à la baisse des revenus réels.
- Si la Russie veut augmenter son niveau de revenu, des réformes plus fortes sont nécessaires pour surmonter les obstacles structurels à la croissance, tels que l'importante empreinte de l'État.
Le 19 septembre 2021, des élections législatives auront lieu en Russie. Ces élections constitueront un défi électoral important pour le parti Russie Unie et son leader de facto, le président Vladimir Poutine. Russie Unie, qui est par la même occasion le parti au pouvoir, a remporté une supermajorité (343 sièges sur 450) à la Douma, le parlement, lors des élections de 2016. Il n'est pas certain que ce soit encore le cas après les prochaines élections. Le mécontentement de la population s'accroît en raison de la faible croissance économique et des coupes budgétaires du gouvernement, qui se traduisent par une stagnation (voire une baisse) des revenus réels. La popularité du président et du gouvernement est mise à mal, tout comme l'évaluation de la direction générale du pays. Environ 65 % des Russes approuvent le président Poutine, contre 85 % autour de l'annexion de la Crimée et de la guerre en Ukraine orientale (2014). Dans le même temps, seuls 50% des Russes approuvent le gouvernement en général et le même pourcentage pense que le pays va dans la bonne direction. Sur ces deux indicateurs, le score était d'environ 60 % en 2014. Russie Unie recueille environ 30 % des voix pour les prochaines élections législatives, alors qu'il avait obtenu 54 % du vote populaire lors des élections de 2016.
Malgré sa popularité en baisse, le système de vote joue en faveur de Russie Unie. La moitié des sièges de la Douma sont attribués par un scrutin de liste de parti à la représentation proportionnelle, avec un seuil de 5 %. L'autre moitié est désignée par un vote majoritaire, où un député est élu pour une circonscription. Dans ce système électoral, le vote est biaisé en faveur du plus grand parti, qui est Russie Unie. Selon les dernières projections, Russie Unie pourrait perdre sa supermajorité (deux tiers des sièges), mais il est presque certain qu'elle conservera une majorité normale. En outre, Russie Unie peut s'appuyer sur plusieurs partis d'opposition considérés comme "favorables au régime", tels que le parti communiste, le parti libéral-démocrate et le parti "Une Russie juste". La capacité des autres partis d'opposition à rivaliser sur un pied d'égalité est limitée, car il leur est plus difficile de se faire inscrire sur les bulletins de vote, ils ont un accès limité aux médias et il existe des couches de restrictions bureaucratiques.
Même si la stagnation économique dure depuis plusieurs années, la Covid-19 et les sanctions semblent avoir renforcé cette tendance. En 2020, l'économie globale s'est contractée de "seulement" 3,0 %, le gouvernement ayant imposé des restrictions relativement légères. Cependant, la consommation des ménages a diminué de 8,5 %, ce qui est beaucoup plus élevé. Le soutien du gouvernement pendant la crise de la Covid-19 a été relativement limité par rapport aux autres pays européens (4,5 % du PIB en soutien direct ; 6 % du PIB si l'on inclut les garanties). En 2020, 17,8 millions de Russes vivaient sous le seuil de pauvreté, soit 12,1 % de la population. En 2018, Poutine a promis que d'ici 2024, il réduirait de moitié le nombre de Russes vivant dans la pauvreté. En 2020, lorsque le nombre de personnes vivant dans la pauvreté a augmenté, cet objectif a été repoussé à 2030. Outre la baisse des niveaux de revenus, les Russes sont également préoccupés par la hausse de l'inflation. L'inflation a atteint 6,5 % en juin 2021, les prix des denrées alimentaires étant le principal moteur, avec une hausse de 9,0 % en glissement annuel. Cette situation exerce également une pression sur les revenus réels, car la croissance des salaires reste en retrait.
La stratégie de la "forteresse" russe
La stagnation économique de ces dernières années est en partie due à un changement d'approche de la politique fiscale et monétaire. C'est ce que l'on appelle souvent la stratégie de la " Forteresse Russe ". Les piliers de cette stratégie reposent sur une politique budgétaire prudente et une estimation crédible de l'inflation. Cette stratégie de "forteresse" a été conçue après plusieurs crises financières majeures, qui ont contribué à renverser l'empire soviétique en 1989, ont anéanti la valeur du rouble à deux reprises dans les années 1990, et ont à nouveau frappé après la crise financière de 2008. En 2014, la Russie a subi le double choc de la chute des prix du pétrole et des sanctions occidentales après l'invasion de la Crimée. La crise de 2014 a provoqué une dépréciation de 55 % du rouble par rapport au Dollar américain en 2014-2015. Entre le premier trimestre 2014 et le premier trimestre 2015, la banque centrale a utilisé 130 milliards USD de réserves internationales pour tenter de stabiliser le rouble.
Depuis 2014, cependant, une politique budgétaire plus disciplinée a permis de consolider les finances publiques et d'accumuler des réserves de change, tandis que l'introduction de l’estimation de l'inflation a réussi à faire baisser l'inflation par rapport à ses niveaux très élevés de 2014. Cela a permis à la Russie de renforcer sa résilience face aux chocs extérieurs, notamment les sanctions. Plusieurs séries de sanctions ont été imposées à la Russie au cours des deux dernières années, en partie à cause de l'annexion de la Crimée, mais aussi en raison du traitement réservé aux personnalités de l'opposition et de l'ingérence dans des élections étrangères. Si elles ont parfois exercé une pression sur le rouble et sur la croissance économique, elles n'ont à aucun moment menacé de paralyser l'économie russe.
Le gouvernement a commencé à fonctionner selon une règle budgétaire en 2017, et cette règle stipule que les dépenses du budget fédéral (à l'exclusion des paiements d'intérêts de la dette publique) ne peuvent pas dépasser les recettes budgétaires estimées. Les recettes budgétaires estimées seront basées sur les recettes du pétrole et du gaz, calculées au prix de référence du pétrole et à un taux de change rouble-dollar projeté, tandis que les recettes non pétrolières et gazières seront estimées de manière "normale". Le prix de référence du pétrole était de 42 USD par baril de mélange ouralien au cours de l'exercice 2021, alors que le prix actuel du pétrole sur le marché est d'environ 70 USD par baril. Lorsque le prix du pétrole dépasse le prix de référence (la situation actuelle), les recettes excédentaires sont transférées au Fonds de la richesse nationale et investies dans des actifs étrangers. Si le prix tombe en dessous de la référence, le gouvernement peut compléter le manque de revenus pétroliers en se retirant du NWF. Cette règle budgétaire contribue sans doute à atténuer l'effet procyclique des prix du pétrole sur l'économie russe.
Les finances du gouvernement central en Russie peuvent être considérées comme très saines. La dette publique était de 18 % en 2020, contre une médiane de 36 % pour les pays de la même catégorie de notation souveraine. Le déficit budgétaire s'est détérioré de 1,8 % en 2019 à -3,8 % en 2020 en raison de la récession économique consécutive à la pandémie de la Covid-19. En 2021, cependant, le déficit devrait se réduire à -1,8 %, car la Russie reviendra à l'austérité budgétaire, le gouvernement mettant l'accent sur la préservation des tampons budgétaires comme protection contre les chocs extérieurs. Le déficit budgétaire devrait encore se réduire pour atteindre une moyenne de -0,8 % au cours de la période 2022-2025.
L'autre pilier important de la stratégie de la Russie fortifiée est la Banque centrale de Russie (BCR) qui agit comme une institution crédible et indépendante. La politique monétaire de la banque centrale est centrée sur un objectif d'inflation de 4 %. La BCR est passée d'un régime de taux de change flottant encadré à un régime de taux de change flottant libre en 2014. Elle avait l'habitude de gérer une bande commerciale à double monnaie avec le dollar américain et l'euro. Même si, depuis 2014, la banque centrale ne suit plus officiellement d'objectifs en matière de taux de change, elle peut toujours effectuer des interventions de change lors d'épisodes de forte volatilité des taux de change. La dernière fois qu'elle a effectué des interventions de change remonte à juillet 2015. Cependant, la BCR effectue des achats et des ventes de devises dans le cadre de la règle budgétaire. Par exemple, au début de la pandémie de la Covid-19, elle a commencé à effectuer des ventes de devises dans le cadre de la règle budgétaire lorsque le prix du pétrole s'est effondré.
En 2020, la BCR a abaissé le taux directeur à plusieurs reprises pour stimuler l'économie. Cela a été possible car l'inflation était faible. En mars 2021, cependant, elle a commencé à inverser son cycle d'assouplissement monétaire, car les pressions inflationnistes s'intensifiaient. Elle a relevé le taux directeur à quatre reprises depuis mars 2021, le portant de 4,25 % à 6,5 % en juillet. Grâce à une politique macroéconomique prudente - à la fois budgétaire et monétaire - la Russie a pu reconstituer ses réserves internationales et réduire sa dette extérieure. La dette extérieure de la Russie a considérablement diminué au fil des ans, grâce aux remboursements, au désendettement des entreprises et à l'aversion du gouvernement pour les emprunts extérieurs. La dette extérieure brute est passée de 41 % du PIB en 2016 à 27 % en 2021, selon les prévisions. La pandémie de la Covid-19 a à peine eu un effet sur la dette extérieure.
La banque centrale pourrait s'appuyer sur 601 milliards USD d'avoirs de réserve totaux en juillet 2021, contre 368 milliards USD en 2015. Les réserves de change couvrent environ 28 fois la dette extérieure à court terme. Les actifs de la NWF sont passés à 188 milliards de dollars à la fin juin, soit près de 12 % du PIB, au même niveau qu'un an plus tôt en part du PIB. Au cours des prochaines années, nous pensons que la Russie continuera de réduire sa dette extérieure et d'augmenter ses réserves de change, car la croissance économique s'accélère avec la poursuite de l'assouplissement des restrictions liées au coronavirus, l'élargissement de la couverture vaccinale et la reprise de la demande extérieure.
Des réformes sont nécessaires pour débloquer la croissance
La stagnation économique trouve son origine non seulement dans la stratégie de la "forteresse Russe", mais aussi dans plusieurs obstacles structurels. La croissance de la production potentielle est estimée à 1,1 % au cours de la prochaine décennie par Oxford Economics, ce qui est bien en deçà de celle enregistrée au milieu de la décennie précédente. La dépendance à l'égard des produits de base, le déclin du profil démographique et la faiblesse du climat d'investissement sont autant de facteurs qui pèsent sur la croissance. Pour commencer par la démographie, selon les prévisions d'Oxford Economics, la population en âge de travailler (les personnes âgées de 15 à 65 ans) diminuera de 17,8 % entre 2017 et 2050. En outre, la proportion de Russes âgés de 65 ans et plus passera de 13,5 % en 2015 à 22,9 % en 2050. Le taux d'activité étant déjà assez élevé, il offrira un soutien limité à la croissance. La réforme des pensions visant à relever l'âge de la retraite atténuera partiellement ces tendances. Toutefois, cela ne compensera pas entièrement le profil démographique négatif.
Un autre défi est le degré élevé de contrôle de l'État sur les secteurs clés de l'économie. L'État est très présent, tant par sa contribution économique que par son intrusion dans l'activité des entreprises. Les entreprises d'État sont systématiquement moins efficaces que leurs homologues du secteur privé. Seuls des progrès mineurs ont été réalisés ces dernières années pour réduire l'empreinte de l'État. Cela rend la Russie moins intéressante pour les investisseurs étrangers. Le ratio des investissements directs étrangers (IDE) entrants par rapport au PIB était de 27 % en 2019, contre une moyenne de 37 % en Europe de l'Est, et les IDE entrants ont diminué au cours de la dernière décennie. La Russie doit mettre en œuvre des réformes plus robustes pour créer un environnement commercial dynamique et attirer les investissements étrangers qui sont nécessaires pour augmenter la croissance économique et les niveaux de revenus. La politique d'austérité budgétaire menée dans le cadre de la stratégie de "forteresse" souligne également la nécessité d'entreprendre ces réformes.
Theo Smid, Senior Economist
theo.smid@atradius.com
+31 20 553 2169
Documents associés
Fortress Russia strategy not for free
162KB PDF