Perspectives économiques Décembre 2022

En résumé

Stagflation à l'horizon

• L'économie mondiale est confrontée à un ensemble de défis sans précédent, qui la conduiront au bord de la récession en 2023.

• La persistance de l'inflation est un problème majeur, qui a des répercussions considérables sur l'ensemble de l'économie mondiale.

• Nous nous trouvons aujourd'hui dans une situation de « stagflation » redoutée, caractérisée par un faible PIB mais une forte croissance des prix. Les banques centrales ont entrepris un resserrement agressif de leur politique monétaire afin d'éviter que les prix élevés et la faible croissance ne s'installent. Bien que cela ait un coût pour la demande mondiale, cela pourrait suffire à garantir une « stagflation légère ».

Idées clés

Forte détérioration de la croissance mondiale en 2023

• La croissance du PIB mondial devrait tomber à 1,2% en 2023, contre 2,9% en 2022, dû à la stagflation. Ce ralentissement est généralisé et s'explique principalement par la crise du coût de la vie dans les économies avancées, le durcissement des conditions financières, la guerre en cours en Ukraine et les effets persistants de la pandémie.

• Toutefois, ce ralentissement devrait être relativement court, car la contraction de la demande permet freiner la hausse des prix et la stagflation devrait se dissiper courant 2023. Nous prévoyons une reprise de la croissance économique mondiale en 2024, à hauteur de 2,9%.

Croissance du PIB réel (%) - régions et marchés mondiaux

Les pressions inflationnistes devraient s'atténuer l'année prochaine

• Nous pensons que l'inflation mondiale a atteint son pic, et que la désinflation débutera l'année prochaine. Nous prévoyons que l'inflation moyenne passera de 7,9% en 2022 à 5,3% en 2023. Le resserrement rapide des conditions monétaires atténue les pressions sur la demande, car les goulots d'étranglement des chaînes d'approvisionnement se résorbent. Toutefois, les prix de l'énergie et des denrées alimentaires resteront volatils tant que la guerre en Ukraine se poursuivra.

La croissance du commerce mondial s'arrête

• La croissance du commerce mondial s'est ralentie au second semestre 2022, alors que les effets de rattrapage liés à la pandémie s'estompent et que la demande mondiale faiblit. Avec des indicateurs de sentiment profondément négatifs, nous prévoyons que le commerce ne progressera que de 3,0% en 2022 et de 1,5% en 2023.

• Comme l'économie mondiale devrait rebondir fin 2023, il en sera de même pour le commerce mondial. En 2024, nous prévoyons une croissance du commerce de l'ordre de 2,5% à 3%.

La croissance du commerce mondial s'établit au même niveau que celle du PIB

Marchés avancés : l'inflation persiste et entravera la croissance en 2023

• En raison de la crise énergétique, la croissance des économies avancées se stabilise en 2023 (0,0%), après une maigre augmentation de 2,5% en 2022. Nous prévoyons que plusieurs marchés avancés clés - les États-Unis, le Royaume-Uni et la zone euro - tomberont en récession en 2023. La politique budgétaire restera favorable l'année prochaine, car de nombreux gouvernements mettent en œuvre des mesures pour protéger les ménages de la hausse des coûts énergétiques. Les banques centrales, quant à elles, ont commencé à resserrer leur politique monétaire pour lutter contre l'inflation élevée.
• Zone euro : nous prévoyons une contraction de la croissance du PIB de 0,1% en 2023 après une hausse de 3,1% en 2022. La région est confrontée à une forte hausse des prix de l'énergie, alors que les bénéfices de la réouverture des économies sont presque entièrement épuisés. L'industrie manufacturière et les services ont ralenti, tandis que la consommation des ménages souffre des prix à la consommation élevés. En 2024, nous prévoyons une croissance du PIB de la zone euro de 2,1%, les effets économiques négatifs de la guerre en Ukraine s'atténuant.
• États-Unis : après un taux de croissance de 1,8% en 2022, nous prévoyons une contraction de 0,4% en 2023. La flambée des prix et la hausse des taux d'intérêt pèsent sur la demande intérieure, dans un contexte mondial peu favorable. Toutefois, compte tenu de la résilience des dépenses de consommation, nous pensons que la récession restera légère l’année prochaine. En 2024, nous prévoyons un modeste rebond économique de 1,4%.
• Royaume-Uni : nous prévoyons une contraction économique de 0,7% en 2023, suivie d'un modeste rebond de 1,8% en 2024. Les contraintes d'approvisionnement structurelles, les effets fiscaux limités et les perturbations commerciales post-Brexit exacerbent l'impact négatif de la guerre en Ukraine sur l'inflation (énergétique), le sentiment des consommateurs et les chaînes d'approvisionnement des entreprises. La politique gouvernementale pèse encore davantage sur les perspectives de consommation.
• Japon : la croissance du PIB devrait ralentir, de 1,6% en 2022 à 0,9% en 2023, suivi d'une augmentation de 1,6% en 2024. La hausse de l'inflation et le resserrement des revenus réels qui s'ensuivra supprimeront la croissance de la consommation au cours des prochains trimestres. Bien que nous nous attendions à ce que la croissance des exportations s'améliore en raison de la dépréciation de la monnaie et de l'atténuation des perturbations de la chaîne d'approvisionnement, cette hausse sera de courte durée face à une demande mondiale plus faible.

Croissance du PIB réel (%) - marchés avancés

Marchés émergents : un resserrement des conditions financières à venir

• La croissance du PIB des économies de marché émergentes (EME) devrait ralentir à 2,9% en 2023, contre 3,6% en 2022. Les EMEs en général ont déjà été confrontées à un resserrement des conditions de financement nationales et aux retombées de la guerre en Ukraine (en particulier la hausse des prix de l'énergie et des denrées alimentaires). Cette situation continuera de peser sur la croissance en 2023, à mesure que la demande mondiale s'affaiblira. Les taux d'intérêt plus élevés menace la viabilité de la dette des EMEs ayant une dette privée ou publique élevée. Il s'agit principalement de pays à faible revenu et de pays en développement.

• Brésil : après avoir augmenté de 3,0% en 2022, nous prévoyons un ralentissement de la croissance du PIB à 0,2% en 2023, car la croissance de la consommation privée souffrira du resserrement des politiques budgétaires et monétaires, tandis que la croissance des investissements fixes restera stagnante. Un resserrement de la politique budgétaire est nécessaire pour réduire le ratio d'endettement, même si le nouveau gouvernement devrait adopter une approche plus laxiste en matière de dépenses. En 2024, la croissance devrait rebondir de 2,7%.

• Chine : après une faible augmentation de 3,1% en 2022 en raison de verrouillages complets, la croissance du PIB devrait rebondir de 4,2% en 2023 et de 4,7% en 2024. Une reprise de la consommation des ménages et de fortes mesures de relance budgétaire devraient appuyer la croissance, mais l'incertitude quant aux futures politiques Covid du gouvernement et les problèmes dans les secteurs de l'immobilier restent des risques baissiers.

• Inde : nous prévoyons une baisse de la croissance du PIB en 2023, à 4,4% contre 7,0% en 2022, en raison du contexte économique mondial négatif et du ralentissement de la demande intérieure. La faiblesse de l'industrie manufacturière est généralisée, tandis que l'inflation élevée freinera probablement la croissance de la consommation des ménages.
• Russie : l'économie devrait se contracter de 3,3% en 2022, suivie d'une autre baisse de 2,0% en 2023. La contraction plus faible que prévu cette année est principalement due à la résilience inattendue des investissements fixes, malgré les sanctions occidentales et l'impact négatif de la guerre sur la confiance des entreprises. Plusieurs secteurs clés (le commerce de gros et de détail ou encore l'automobile) sont durement touchés par les sanctions. Cependant, les exportations d'énergie stimulent l'excédent de la balance courante, et le rouble a regagné toute la valeur qu'il avait perdue grâce aux contrôles de capitaux.

Scénario négatif : stagflation forte

• Alors que l'économie mondiale sera proche de la récession au premier semestre 2023, entraînée par les économies avancées, nous considérons la persistance de l'inflation comme le principal risque. Si de nouveaux chocs sur les prix de l'énergie devaient se produire, sans hausse des salaires dans les économies avancées, les responsables de la politique monétaire ne parviendraient pas à freiner la croissance des prix.

• Cela conduirait à une récession mondiale plus profonde, avec des prix toujours plus élevés qui étoufferaient davantage la croissance. Dans un tel scénario, nous prévoyons que la croissance mondiale serait réduite de moitié en 2023, à 0,6%. Cela se traduirait par une réduction de 2,3% du PIB aux États-Unis et de 1,5% dans la zone euro en 2023.