Brésil : des élections présidentielles serrées

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05 oct. 2022

L'incertitude politique persistante pourrait peser sur le sentiment des investisseurs

Situation politique

Un second tour des élections présidentielles plus serré que prévu est à venir

Le 2 octobre, des élections générales ont eu lieu au Brésil afin d'élire tous les sièges de la chambre basse du Congrès, un tiers des sièges du Sénat, les 27 gouverneurs des États et le président.

La course à la présidence sera décidée lors d'un second tour le 30 octobre, opposant le président sortant d'extrême droite Jair Bolsonaro et l'ancien président de gauche Luiz Inacio Lula da Silva. Lors d'un premier tour polarisé, Lula a obtenu 48 % des voix, mais n'a pas réussi à obtenir la majorité nécessaire pour une victoire absolue. Bolsonaro a obtenu 43 % des voix, dépassant ainsi les attentes de la plupart des sondages d'opinion. En outre, le Parti social libéral (PSL), parti de droite de Bolsonaro, a obtenu 99 sièges à la Chambre basse, qui en compte 513, contre 77 auparavant, et les candidats du PSL ont remporté 13 des 27 sièges à pourvoir au Sénat.

Nous nous attendons à ce que la campagne du second tour de l'élection présidentielle soit à nouveau polarisée. L'élection pourrait même constituer un test pour les institutions brésiliennes, en particulier si Lula finit par l'emporter de justesse et que Bolsonaro refuse d'accepter le résultat. À l'approche du premier tour, M. Bolsonaro a mis en doute à plusieurs reprises l'intégrité du système de vote électronique brésilien et a laissé entendre qu'il pourrait ne pas concéder sa défaite. 

L'incertitude politique persistante pourrait peser négativement sur le sentiment des investisseurs. Quelle que soit l'issue du second tour des élections, nous pensons que les profondes divisions au sein de la société brésilienne et la forte polarisation entre les forces politiques de gauche et de droite resteront des problèmes sérieux à court terme.

Situation économique

Les taux d'intérêt élevés restent un problème majeur

L'économie brésilienne a retrouvé son niveau d'avant la crise au premier trimestre 2021, plus tôt que prévu. Avec une augmentation de 3,2 % en glissement annuel au T2 2022, la croissance du PIB a dépassé les prévisions. La consommation privée a augmenté de plus de 5 %, en raison de la hausse de l'emploi et de l'augmentation des transferts sociaux, tandis que la hausse des investissements dans les infrastructures a également soutenu l'activité économique.

Cependant, la reprise économique depuis l'année dernière et la hausse des prix de l'énergie et des denrées alimentaires (en partie due à une grave sécheresse en 2021) ont entraîné une augmentation rapide de l'inflation. La guerre en Ukraine et l'augmentation des dépenses publiques préélectorales ont en outre alimenté cette poussée, l'inflation passant de moins de 2 % à la mi-2020 à plus de 12 % en avril 2022. Par conséquent, la banque centrale a augmenté de manière agressive le taux d'intérêt de référence (Selic) depuis mars 2021, de 2 % à 13,75 % en août 2022. 

 

 

 Brazil investment 2022

 

 

Entre-temps, les prix à la consommation semblent avoir dépassé leur pic, diminuant à 8,7 % en août. Cela a permis à la Banque centrale de mettre en pause le cycle de resserrement, en maintenant les taux inchangés en septembre. Cependant, nous pensons que les réductions de taux d'intérêt n'interviendront pas avant le second semestre 2023, car l'incertitude reste élevée et l'inflation ne convergera que progressivement vers la fourchette cible de la banque centrale de 1,75 % à 4,75 % pour l'année prochaine.

Un ralentissement économique attendu en 2023

Le resserrement des conditions de crédit, la baisse de la demande extérieure et l'incertitude politique accrue devraient freiner l'activité économique au cours des prochains mois. Nous prévoyons que la croissance du PIB en 2022 atteindra 2,6 %, soutenue par les dépenses préélectorales (par exemple, les transferts en espèces aux consommateurs) et les réductions d'impôts temporaires (principalement sur l'énergie). Toutefois, l'expansion économique ralentira pour atteindre 0,5 % en 2023.

 

 

Brazil GDP 2022

 

 

La persistance de taux d'intérêt élevés devrait ralentir la demande intérieure et augmenter le coût du service de la dette pour les consommateurs comme pour les entreprises. La consommation privée, qui représente environ 60 % du PIB, ne devrait augmenter que de 0,4 % l'année prochaine. Les investissements fixes stagneront, les marges des entreprises étant comprimées par les prix élevés de l'énergie et d'autres intrants.

 

 

 Brazil consumption 2022

 

 

Des prêts non performants en hausse, mais un secteur bancaire solide

En 2021, les prêts non performants (PNP) n'ont que légèrement augmenté, passant de 2,1 % en 2020 à 2,3 %, en partie amortis par la restructuration des prêts et les moratoires sur la dette. Avec l'expiration de ces mesures, les NPL ont augmenté à 2,7 % en juin 2022. Avec 1,5 %, les NPL des entreprises étaient inférieurs à ceux des ménages (3,5 %). En raison de la hausse des taux d'intérêt et du ralentissement de l'économie, nous nous attendons à ce que les NPL augmentent encore au quatrième trimestre de 2022 et l'année prochaine. Cependant, les provisions sont adéquates.

Le secteur bancaire (37 % des actifs sont détenus par l'État, 16 % par des capitaux étrangers) est bien réglementé et supervisé. La faible dollarisation du crédit intérieur (15 %) et la faible dépendance à l'égard du financement de gros protègent le système des chocs négatifs. Les banques disposent de systèmes d'évaluation du risque de crédit bien développés et ont levé des provisions avant la pandémie. La capitalisation reste suffisante (ratio d'adéquation des fonds propres de 16,2 % au deuxième trimestre de 2022, contre 16,8 % en 2020).

L'important déficit budgétaire devrait encore se creuser en 2022 et 2023

Un déficit budgétaire important était déjà la principale faiblesse économique du Brésil avant l'épidémie de coronavirus, avec des déficits budgétaires annuels élevés persistants au cours des deux dernières années. Un amendement constitutionnel visant à éliminer la croissance automatique des dépenses budgétaires en fonction de la hausse de l'inflation, adopté en 2016, et l'adoption d'une réforme complète des retraites en 2019 ont été des étapes nécessaires vers une plus grande viabilité budgétaire.

Cela dit, des réformes structurelles supplémentaires sont nécessaires pour placer la dette publique sur une trajectoire durable, et pour soutenir la confiance des investisseurs à long terme. La prochaine administration devra relever ce défi. 

L'évolution budgétaire a été positive en 2021, car la hausse des recettes, le retrait de la plupart des mesures de soutien liées au Covid et la restriction des salaires ont fortement réduit le déficit public à 4,4 % du PIB, contre près de 12 % du PIB en 2020. Toutefois, nous prévoyons que le déficit se creuse à nouveau en 2022 et 2023, pour atteindre respectivement 6,2 % et 8,3 % du PIB. Cela est dû à la hausse des coûts d'intérêt (40 % de la dette publique est liée au taux d'intérêt de référence Selic), ainsi qu'aux allégements fiscaux et aux mesures de dépenses préélectorales. 

 

 

 Brazil budget 2022

 

 

Par conséquent, nous nous attendons à ce que la dette publique passe de 80 % du PIB en 2021 à 87 % du PIB en 2023. Pour l'instant, les risques de change, de refinancement et de défaut souverain sont atténués par le fait que la majeure partie de la dette est financée sur le marché intérieur (89 %), en monnaie locale (94 %), avec une échéance moyenne de plus de cinq ans, et que le gouvernement est un créancier extérieur net.

La politique budgétaire et la prochaine administration - les inquiétudes demeurent

Les investisseurs s'inquiètent de plus en plus du cadre budgétaire, notamment du fait qu'une dérogation temporaire au respect des règles de dépenses publiques pourrait être prolongée. Même le gouvernement pro-entreprises de Bolsonaro a annoncé que s'il était réélu, il soutiendrait une règle budgétaire "plus souple".

Si Lula remporte le second tour de l'élection, nous nous attendons à ce qu'il mène des politiques moins axées sur le marché, avec des dépenses sociales plus élevées et davantage d'interventions de l'État. Bien qu'il semble soutenir l'idée d'un nouveau cadre fiscal permettant davantage d'emprunts à court terme, il a également fait preuve d'un bon pragmatisme lors de sa précédente présidence. Dans le même temps, la composition fragmentée du Congrès, où un groupe de partis centristes (centrão) détient traditionnellement l'équilibre du pouvoir, limitera le risque d'un changement global des politiques économiques. Le succès du PSL de Bolsonaro et des partis alliés aux élections du Congrès limiterait en outre la marge de manœuvre de Lula pour des changements politiques majeurs, s'il devenait le prochain président.

Quel que soit le vainqueur de l'élection présidentielle, il devra relever le défi de reconstruire la crédibilité budgétaire afin de renforcer le sentiment des entreprises et des investisseurs.

Vulnérabilité à l'évolution du sentiment des investisseurs, mais résistance aux chocs majeurs

Le Brésil est vulnérable aux variations du sentiment des investisseurs, en raison d'un niveau relativement élevé de flux d'investissements de portefeuille non résidents. Cependant, un secteur financier solide, des réserves officielles importantes, des besoins de refinancement externe relativement faibles et l'utilisation de couvertures du risque de change permettent au taux de change flexible d'agir comme un amortisseur.

Le taux de change a été assez volatile cette année en raison de l'incertitude politique, des préoccupations budgétaires et d'un environnement de risque mondial défavorable. Après une forte dépréciation en 2020 et en 2021, le real brésilien reste sous-évalué, même s'il s'apprécie à nouveau globalement en 2022 (soutenu par les prix élevés des matières premières et la hausse des taux d'intérêt nationaux).

Nous nous attendons à ce que la volatilité des devises se poursuive pour le moment, en particulier à l'approche du second tour des élections présidentielles. En outre, la réduction de l'écart de taux d'intérêt avec les États-Unis empêchera tout nouveau renforcement à court terme.

Des finances extérieures solides et une dette en devises étrangères gérable

La situation financière extérieure du Brésil devrait rester solide, maintenant les risques de transfert et de convertibilité à un faible niveau. Malgré une diminution des réserves officielles dans le courant de 2022, les liquidités restent plus que suffisantes pour couvrir les importations (plus de 12 mois) et les besoins de refinancement extérieur. Le compte courant bénéficie des prix élevés des exportations de produits de base et ne devrait afficher que de légers déficits de 0,7 % en 2022 et de 0,9 % du PIB en 2023. Les flux d'investissements directs étrangers, qui représentent en moyenne 3,1 % du PIB en 2022-2023, couvriront entièrement ces déficits.

Les entreprises représentent 63%, les banques 20% et le gouvernement 17% de la dette en devises. Cette année, la dette en devises étrangères augmentera légèrement en termes nominaux. Les ratios sont faibles et devraient diminuer pour atteindre 30 % du PIB et environ 140 % des exportations de biens et services en 2023, contre respectivement 36 % et 164 % en 2021. La plupart des entreprises endettées à l'extérieur ont couvert leur risque de change. Le risque de refinancement est également atténué par une part importante de la dette interentreprises, qui représente les deux tiers de la dette en devises des sociétés non financières.

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