PIB turc au ralenti avec une inflation galopante

 

 

 

 

Situation politique

Un processus d'amélioration des relations avec plusieurs pays est en cours

Le président Erdogan a remporté les élections présidentielles de juin 2018 dès le premier tour, consolidant enfin son pouvoir. Avec ce vote, la transition vers le nouveau système présidentiel a été achevée. Lors des élections législatives de juin 2018, l'alliance de l'AKP d'Erdogan avec le parti nationaliste MHP a remporté 53,7% des voix. Lors des élections locales de mars 2019, l'AKP est à nouveau le parti qui a obtenu le plus fort pourcentage des voix, mais le CHP, parti d'opposition, a remporté les élections de maires dans plusieurs grandes villes. Les prochaines élections présidentielles et générales devraient avoir lieu en juin 2023. Toutefois, des élections présidentielles et générales anticipées ne sont pas à exclure.

Les questions de politique intérieure et régionale continueront d'avoir un impact sur l'économie turque, en particulier sur le sentiment des investisseurs et le taux de change. La partie sud-est du pays reste affectée par la guerre civile en Syrie et les interventions transfrontalières de l'armée turque.

Au cours des deux dernières années, la Turquie a adopté une politique étrangère de plus en plus affirmée afin de s'imposer comme une puissance de premier plan en Méditerranée et au Moyen-Orient. Outre son engagement et ses incursions militaires en Syrie et en Irak, Ankara a établi une base militaire au Qatar, est intervenue dans la guerre civile en Libye, a soutenu les forces azerbaïdjanaises dans leur conflit armé avec l'Arménie, et a envoyé des navires d'exploration gazière dans des zones contestées de la mer Égée, où la Turquie a des revendications maritimes qui se chevauchent avec celles de la Grèce et de la République de Chypre. Cette situation, ainsi que d'autres problèmes, a conduit à des relations tendues avec l'UE.

Toutefois, en 2021, la Turquie a entamé un processus de normalisation des relations avec plusieurs pays du Moyen-Orient, notamment avec l'Égypte, Israël, l'Arabie saoudite et les Émirats arabes unis. Après des années d'animosité, des pourparlers ont été engagés avec l'Arménie afin d'améliorer les liens et de renforcer la coopération économique dans le Caucase du Sud.

Situation économique

Un fort rebond économique en 2021

En raison d'une recrudescence des cas de coronavirus, le gouvernement turc a imposé un confinement temporaire fin avril 2021. Le nombre de décès a diminué après avoir atteint un pic en mai, et la plupart des restrictions liées à la pandémie ont pris fin en juillet, ce qui a permis de soutenir la reprise économique nationale. Actuellement, nous ne prévoyons pas de réimposition de restrictions strictes dans les mois à venir. Le déploiement de la vaccination en Turquie a été rapide au cours des neuf premiers mois de 2021, mais a perdu un peu de son élan. Fin janvier 2022, 68% de la population avait reçu au moins une dose, et 62% était entièrement vaccinée.

L'économie turque a connu une croissance de 10,3% en 2021, grâce aux politiques monétaires, de crédit et fiscales expansionnistes mises en place en réponse à la pandémie, et à un rebond de la demande d'exportations. La consommation privée et les investissements ont augmenté respectivement de 11,7% et de 6,4%, tandis que les exportations ont connu une croissance considérable de 22,4%. Les recettes du secteur du tourisme ont doublé par rapport à 2020, pour atteindre 25 milliards USD.

Ralentissement de la croissance du PIB dans un contexte d'inflation galopante

Toutefois, en 2022, la croissance du PIB devrait ralentir à 2,5%, suivie d'une expansion de 2,6% en 2023. Un assouplissement complet (et prématuré) de la politique monétaire a entraîné une forte dépréciation de la lire à la fin de 2021, ce qui a provoqué une flambée de l'inflation, qui a atteint 48,7% en janvier 2021, soit un niveau record en 20 ans. La persistance d'une inflation élevée (attendue à 37% en 2022) et la hausse des coûts de reconduction des prêts subventionnés grèvent le budget des ménages. La consommation privée ne progressera que d'environ 3% cette année, tandis que les investissements devraient se contracter de 2,5%. Toutefois, la croissance des exportations devrait rester robuste, à plus de 9%. Cela dit, une nouvelle dépréciation de la lire pèserait sur les consommateurs comme sur les entreprises. 

Risque de crédit plus élevé pour les entreprises

La forte dépréciation de la lire fin 2021 augmente la charge des entreprises fortement exposées à la dette libellée en devises étrangères. Malgré le désendettement continu du secteur privé depuis la précédente crise monétaire en 2018, la charge du service de la dette extérieure reste élevée.De nombreuses entreprises paient des taux d'intérêt élevés pour les prêts et luttent contre l'impact de la valeur plus faible de la monnaie locale sur les remboursements de la dette extérieure.

La faiblesse de la lire augmente également le risque de crédit pour les entreprises qui opèrent dans des secteurs orientés vers l'importation, tout en manquant de recettes d'exportation ou de devises étrangères. Les prix à la production ont commencé à augmenter, les industries à forte intensité énergétique et les secteurs dépendant des importations de matières premières et de composants étant principalement touchés. Toutefois, nous prévoyons que les industries axées sur l'exportation continueront de croître en 2022. La production de valeur ajoutée de l'automobile devrait augmenter de 7,5% après une expansion de 13,5% en 2021. La chimie ne progressera que de 2,5% cette année, le secteur étant affecté par les prix élevés des matières premières et l'augmentation des coûts des intrants. L'inflation élevée et la baisse de la consommation des ménages affecteront les secteurs du commerce de détail et de l'électroménager, qui devraient se contracter de 0,1% et 2,2% respectivement, après des taux de croissance à deux chiffres l'année dernière. La croissance du secteur des services sera également affectée, avec une augmentation prévue de moins de 1%.

La politique monétaire ultra-libre a provoqué une forte dépréciation de la lire. 

Le taux de change de la livre turque a déjà affiché une volatilité considérable en 2018 et 2019, et d'importantes sorties de capitaux des marchés émergents au premier trimestre 2020 ont entraîné une forte dépréciation. La pression à la dépréciation s'est poursuivie au cours des mois suivants, car des prêts ont été accordés à des taux d'intérêt inférieurs au taux d'inflation afin de stimuler l'économie avec des crédits bon marché et en grande quantité.

Cette situation s'est avérée intenable et, afin d'éviter un cercle vicieux de dépréciation de la monnaie et d'inflation élevée, la Banque centrale a adopté une politique monétaire plus orthodoxe et a resserré le taux d'intérêt de référence à plusieurs reprises jusqu'en mars 2021. Cependant, le même mois, le président Erdogan a limogé le gouverneur de la Banque centrale - le troisième licenciement en moins de deux ans, ce qui a soulevé de sérieux doutes quant à l'indépendance de la Banque centrale. La crédibilité des politiques économiques de la Turquie et la confiance des investisseurs ont été à nouveau ébranlées.
Dans le but de soutenir la croissance du crédit et de stimuler les investissements, le gouvernement et la Banque centrale ont à nouveau inversé la politique monétaire. Depuis septembre 2021, le taux d'intérêt a été réduit de 500 points de base pour atteindre 14%, sans tenir compte de la hausse continue de l'inflation. Cela a rendu le taux d'intérêt réel profondément négatif. En conséquence, la livre turque s'est fortement dépréciée par rapport au dollar en 2021 : de 45% depuis le début de l'année, et de 38% depuis septembre 2021.
Afin d'éviter une crise monétaire de grande ampleur, le gouvernement a lancé en décembre 2021 un programme visant à encourager la conversion des dépôts en devises en dépôts en lires turques protégés par le taux de change. En outre, la banque centrale est intervenue sur le marché des changes pour la première fois en sept ans afin de soutenir la livre en chute libre.

Malgré ces mesures, il semble que seul un retour à des politiques monétaires plus orthodoxes pourrait réduire les risques actuels pour la stabilité des prix et la stabilité financière. Toutefois, les chances d'un tel changement dans un avenir proche sont plutôt faibles.

Le secteur bancaire reste résilient pour le moment, mais il est également sensible à la volatilité des devises

La capitalisation du secteur bancaire turc reste forte, avec un ratio d'adéquation des fonds propres de 18%, mais nous prévoyons une baisse de la qualité des actifs et de la rentabilité. L'augmentation des coûts de financement, l'encours de prêts bon marché et la nécessité de provisionner les prêts à risque réduiront les bénéfices.
Du côté positif, la relative rigidité des dépôts dans le système bancaire turc réduit le risque de sortie, associé à la forte dollarisation des dépôts (plus de 50%). En outre, les liquidités en devises disponibles du secteur bancaire sont suffisantes pour faire face à ses obligations de dette à court terme en devises.

Cependant, dans le même temps, le secteur est vulnérable aux effets négatifs de la volatilité des taux de change sur la capitalisation, la qualité des actifs et le refinancement (compte tenu du financement à court terme en devises). Le secteur bancaire a augmenté son exposition au souverain par le biais de la détention de dette publique et de swaps de change avec la Banque centrale. Si le ratio de prêts non productifs (PNP) semble faible et stable (3,2% en novembre 2021), cela est principalement dû à un traitement indulgent des débiteurs et à un assouplissement continu des règles de classification des prêts.

Les finances publiques restent saines

La réponse budgétaire directe à la pandémie de coronavirus a été modeste, car les mesures de relance d'urgence étaient principalement axées sur le crédit. Les mesures budgétaires n'ont représenté que 3,5% du PIB en 2020 et 2021, et se sont concentrées sur les aides à l'emploi et les reports d'impôts. 
La forte dépréciation du taux de change a entraîné une détérioration des finances publiques, puisque plus de 50% de la dette publique est émise en devises (contre moins de 40% en 2017).

Le gouvernement doit donc resserrer sa politique budgétaire afin de regagner en crédibilité et de rassurer les investisseurs. Une nouvelle augmentation des impôts indirects, un plan de restructuration des paiements fiscaux et une hausse de l'impôt sur les sociétés à 25% devraient profiter aux finances publiques. Nous prévoyons des déficits budgétaires annuels de plus de 3,5% du PIB en 2022 et en 2023, car les dépenses publiques devraient augmenter avant les élections de juin 2023. La dette publique devrait s'établir à 39% du PIB en 2022, ce qui reste faible par rapport aux normes internationales, et diminuer légèrement dans les années à venir.   

La position extérieure reste faible

Le déficit des comptes courants a diminué, passant de 5% du PIB en 2020 à 2,5% du PIB en 2021, car le déficit commercial s'est réduit, tandis que l'excédent des services a augmenté en raison de la reprise partielle du tourisme. En 2022, le déficit des comptes courants devrait se creuser quelque peu, en particulier si le rebond attendu du tourisme était affecté par la propagation de la variante Omicron. Le besoin brut de financement extérieur reste important, estimé à 217 milliards USD en 2021, soit trois fois le montant des réserves internationales de la Turquie. Les réserves étrangères ont été drainées en 2020 et au premier semestre 2021 par la tentative infructueuse de la Banque centrale de stabiliser le taux de change de la lire.

Toutefois, les accords sur les réserves obligatoires, le financement du FMI et les accords de swap de devises ont permis à la Banque centrale d'améliorer à nouveau la position de ses réserves de change. Les accords d'échange de devises encouragent les échanges en monnaie locale et augmentent les réserves brutes de la Banque centrale. En plus des accords existants avec la Chine, le Qatar et la Corée du Sud, la Turquie a récemment conclu des accords supplémentaires avec les EAU et l'Azerbaïdjan.

Cependant, les réserves laissées pour soutenir le taux de change de la lire restent limitées, et l'incertitude concernant la politique monétaire de la Turquie complique son accès aux marchés de capitaux internationaux. Cela signifie que le souverain s'appuie de plus en plus sur le financement intérieur (avec le soutien de la Banque centrale).

Contraintes structurelles pour une croissance plus élevée à long terme

En l'absence de réformes globales allant au-delà de la résolution des problèmes à court terme, la capacité de gain future de l'économie turque reste limitée par des déséquilibres macroéconomiques liés à la croissance du crédit, à une inflation élevée et à un déficit extérieur important. À cela s'ajoutent des problèmes structurels liés à son faible taux d'épargne et à ses faiblesses en matière de compétitivité, qui limitent l'afflux d'IDE. En l'absence de réformes structurelles visant à accroître l'épargne, à réduire la dépendance à l'égard des importations d'énergie et à améliorer le climat d'investissement, le taux de croissance potentiel de la Turquie tombera à 3,0%-3,5% par an à long terme, ce qui n'est pas suffisant pour absorber l'augmentation de la population en âge de travailler d'environ un million de personnes par an.