La croissance du PIB chinois ralentit

 

 

 

 

 

Situation politique 

Un exercice d'équilibre difficile en raison de la guerre en Ukraine

Globalement, la situation politique en Chine est stable, le Parti communiste chinois (PCC) étant fermement au pouvoir. Le président Xi Jinping a consolidé son pouvoir au sein du PCC et est perçu comme le dirigeant chinois le plus puissant depuis Deng Xiaoping. Le président Xi devrait briguer un troisième mandat de cinq ans en tant que secrétaire général du PCC lors du 20e congrès du parti, fin 2022.

Malgré une interdépendance économique accrue et des flux commerciaux et d'investissement en hausse, les relations politiques de la Chine avec ses principaux voisins asiatiques sont en partie tendues, en raison de la puissance militaire croissante de Pékin et d'une position plus affirmée dans la région. Le Japon et plusieurs États d'Asie du Sud-Est s'inquiètent du chevauchement des revendications dans les mers de Chine orientale et méridionale, tandis qu'en 2020, des troupes indiennes et chinoises se sont affrontées sur une frontière contestée dans l'Himalaya. Pékin a également renforcé sa présence militaire dans le détroit de Taïwan. 

Les relations sino-américaines resteront difficiles, car les problèmes qui ont conduit à une détérioration sous l'administration Trump demeurent. Outre le commerce, ces points de discorde sont également liés à des conditions de concurrence inégales pour les investissements directs, à la propriété intellectuelle, au rôle de la Chine dans l'économie mondiale, aux droits de l'homme et à l'État de droit, ainsi qu’à la concurrence croissante pour l'influence politique dans la région Asie-Pacifique. En raison des divergences sur les principes d'ordre politique et économique, ni une désescalade significative, ni un accord commercial global ne sont en vue.

Alors que la guerre en Ukraine se poursuit, la Chine est confrontée à un exercice d'équilibre difficile. Lors d'un sommet début février 2022, Pékin a approfondi son partenariat stratégique avec Moscou. Officiellement, la Chine adopte une position neutre dans le conflit et a déclaré qu'elle maintiendra sa coopération commerciale normale avec la Russie, malgré les sanctions globales imposées par les États occidentaux. Toutefois, fournir à la Russie un soutien économique et financier substantiel pourrait mettre à rude épreuve les relations avec les États-Unis et l'Union européenne, deux partenaires commerciaux importants pour la Chine. Cela augmenterait également le risque que les entreprises et les banques chinoises soient touchées par des sanctions secondaires.

Situation économique 

Ralentissement marqué de la croissance économique en 2022

L'économie chinoise a progressé de 8,1% en 2021, retrouvant ainsi ses niveaux d'avant Covid-19. Cependant, la croissance a perdu de son élan au second semestre, et le PIB n'a augmenté que de 4% en glissement annuel au quatrième trimestre, en raison de nouvelles épidémies de Covid-19, de pénuries d'électricité et de problèmes dans le secteur immobilier. Nous prévoyons que la croissance économique chinoise ralentira à moins de 5% en 2022, car les incertitudes continueront d'affecter l'expansion du PIB. Actuellement, de nouvelles épidémies de Covid-19 en Chine et les impacts de la guerre en Ukraine (exemple, forte hausse des prix des matières premières et baisse de la demande des principales régions d'exportation comme l'Europe) restent des risques de dégradation des perspectives économiques.

 

 

 

 

 

 

La demande domestique affectée par la politique du zéro-covid

La Chine poursuit toujours une stratégie de "zéro Covid", imposant des mesures de confinement rigoureuses dans les zones où des infections apparaissent (fermetures strictes, tests approfondis, systèmes performants de recherche des cas contacts et mandats de quarantaine). Par conséquent, les épidémies de Covid-19, bien que faibles par rapport aux normes internationales, limitent la consommation domestique et ont un impact négatif sur les chaînes d'approvisionnement. Depuis début mars 2022, le nombre de cas de Covid-19 a augmenté et des mesures de confinement temporaire et/ou des restrictions ont été imposées dans la province de Jilin, ainsi que dans certaines grandes villes comme Shenzhen (un important centre manufacturier) et Shanghai.

Actuellement, nous prévoyons un ralentissement de la croissance de la consommation privée à moins de 5% cette année. Les ventes au détail n'augmenteront que de 5,4% après avoir progressé de 13,4% en 2021, et les performances du segment de l'hôtellerie et de la restauration restent faibles en raison des restrictions de voyage et des épidémies locales de Covid-19. Apparemment, les consommateurs ont tendance à épargner plutôt qu'à dépenser en raison de l'incertitude liée au Covid-19. Si la flambée actuelle des cas de Covid-19, combinée à la politique de zéro Covid, persiste, les ventes au détail et la consommation des ménages pourraient se détériorer au premier semestre 2022, entraînant un taux de croissance du PIB inférieur aux prévisions actuelles.  

 

 

 

 

 

 

Risques imminents de dégradation des performances à l'exportation

Les exportations ont augmenté de plus de 18% en 2021, mais la croissance a commencé à diminuer au quatrième trimestre, et devrait ralentir à 4,5% en 2022. Cela est dû aux goulets d'étranglement en cours dans les transports et l'approvisionnement en électricité, aux mesures de verrouillage supplémentaires et aux problèmes géopolitiques. En particulier, la baisse de la demande européenne (exemple : biens de consommation) déclenchée par les impacts économiques de la guerre en Ukraine pourrait freiner davantage les exportations chinoises.

Si nous n'avons pas encore assisté à un découplage des relations commerciales entre les États-Unis et la Chine, le président Biden n'a pas non plus levé les droits de douane imposés par l'administration Trump, qui continueront d'avoir un impact sur un large éventail de biens d'exportation chinois. Une nouvelle escalade du conflit commercial sino-américain n'est pas à exclure, compte tenu des problèmes en cours (par exemple, les subventions chinoises et le vol de propriété intellectuelle) et des tensions actuelles dans cette relation bilatérale. Par conséquent, le différend commercial sino-américain et les tensions politiques croissantes entre les deux grandes puissances restent un risque pour les performances des exportations chinoises.

 

 

 

 

 

 

Des difficultés croissantes dans le secteur de l'immobilier

Le secteur de l'immobilier, qui représente environ 25% de la production économique, sera confronté à des investissements réduits cette année et restera faible. Inquiet d'une potentielle bulle immobilière et d'une surchauffe du secteur immobilier, le gouvernement a imposé en août 2020 des réglementations strictes pour freiner l'investissement immobilier. Ces réglementations se traduisent par des conditions de financement plus strictes pour les sociétés immobilières (ratio passif/actif hors recettes anticipées inférieur à 70%, ratio dette nette/fonds propres inférieur à 100% et ratio trésorerie/dette à court terme égal à un).

En conséquence, depuis la mi-2021, plusieurs promoteurs immobiliers ont été confrontés à d'importants problèmes de liquidités. Evergrande, le plus grand promoteur du pays, a même frôlé le dépôt de bilan. La crise a touché les banques, les investisseurs et les industries en amont et en aval comme la construction, l'électroménager, les produits chimiques et les métaux. Entre-temps, d'autres entreprises ont repris les actifs d'Evergrande, et le gouvernement est fortement incité à achever les projets de construction touchés afin d'éviter les répercussions sociales. Bien que la mise en œuvre de certaines réglementations ait entre-temps été assouplie, la croissance de la dette de nombreux promoteurs immobiliers reste toujours limitée, et beaucoup d'entre eux continuent de lutter sous les efforts de désendettement du gouvernement. Récemment, Evergrande et quelques autres promoteurs immobiliers ont annoncé qu'ils n'étaient pas en mesure de publier leurs résultats annuels au 31 mars, comme l'exigent les règles de cotation en bourse. Cela a encore renforcé les inquiétudes du marché quant à la santé financière de l'industrie. Un ralentissement majeur du secteur demeure en 2022.

Le secteur bancaire présente des faiblesses, mais bénéficie du soutien du gouvernement 

Le secteur bancaire chinois est affecté par les problèmes actuels du secteur immobilier. L'introduction d'un contrôle réglementaire plus strict des prêts immobiliers a un impact négatif sur plusieurs prêteurs exposés aux entreprises immobilières, et les prêts non performants sont en augmentation. Toutefois, le risque de crise financière reste faible, car le système bancaire est liquide et largement soutenu par l'État. Les autorités ont le pouvoir de demander aux banques d'absorber les dettes des institutions financières en difficulté.

Mesures fiscales de soutien en cours

La Chine devrait poursuivre une politique monétaire accommodante cette année, les autorités préférant soutenir l'économie pour contenir la croissance du crédit. Nous nous attendons à ce que la Banque populaire de Chine abaisse quelque peu les taux d'intérêt officiels au premier semestre 2022.

La politique budgétaire restera souple en 2022, afin de contenir un ralentissement plus marqué de la croissance économique. Comme en 2021, les investissements des entreprises bénéficieront d'incitations gouvernementales. Pékin a annoncé une augmentation des dépenses pour certains des 102 mégaprojets prévus dans le plan quinquennal actuel (2021-2025). En outre, l'administration a annoncé des réductions d'impôts pour les PME et les entreprises manufacturières. Les mesures fiscales devraient permettre de renforcer les liquidités dans le secteur immobilier et de soutenir la consommation domestique si nécessaire. Nous prévoyons que le déficit budgétaire restera relativement élevé en 2022 (7,6% du PIB) et en 2023 (6,6% du PIB).

Les problèmes de dette intérieure restent un risque pour la croissance économique 

Avec environ 25% du PIB, le ratio officiel de la dette publique reste faible. La dette dite "augmentée", qui comprend le gouvernement central, les gouvernements locaux et leurs véhicules de financement, ainsi que d'autres activités hors budget, s'élève à environ 110% du PIB. La majeure partie de cette dette étant financée au niveau national (la dette extérieure ne représente que 17% du PIB, principalement par des débiteurs privés), elle reste à un niveau viable. Toutefois, si l'on ajoute à cela l'énorme dette des entreprises non financières (environ 150% du PIB en 2021) et la dette des ménages (environ 50% du PIB), il existe un risque de tensions financières, de défaillances et de turbulences sur les marchés dans les années à venir. 

Une position économique extérieure solide 

En 2022, les réserves internationales de la Chine restent abondantes, avec 14 mois de couverture des importations et 2,9 fois le besoin de financement extérieur. Ces réserves abondantes sont dues à l'excédent structurel de la balance courante de la Chine, qui devrait atteindre 1% du PIB cette année. Cet excédent devrait diminuer quelque peu dans les années à venir, en raison d'une lente reprise du tourisme émetteur et d'une forte demande de produits de base. La dette extérieure reste viable en 2022, à 14% du PIB et 75% des exportations de biens et services. 

Accent accru sur le rééquilibrage économique et l'autonomie technologique

Les efforts actuels de la Chine pour rééquilibrer l'économie (en s'éloignant des investissements axés sur l'exportation au profit d'une croissance davantage axée sur la consommation) seront renforcés par les efforts des États-Unis et d'autres pays pour réduire leur dépendance à l'égard de la Chine. En outre, Pékin met l'accent sur l'accroissement de l'autonomie technologique (par exemple dans les domaines stratégiques de la 5G, de l'"internet des objets" et du cloud computing), afin de réduire sa dépendance à l'égard des autres pays, en particulier des États-Unis.

Le concept de "double circulation" vise à améliorer la circulation intérieure de l'offre et de la demande afin de rendre l'économie chinoise plus résistante aux chocs. Dans le même temps, il est prévu de poursuivre les réformes axées sur le marché afin de renforcer la stratégie de croissance intérieure en attirant les investissements directs étrangers (IDE) et les entrées de portefeuille.

Des perspectives de croissance plus faibles à moyen terme

Au cours des deux dernières décennies, la Chine a atteint une croissance élevée de sa productivité grâce à une intégration réussie dans l'économie mondiale. Toutefois, les gains d'intégration futurs seront plus modestes, et les gains de productivité ne parviendront pas à compenser le frein à l'efficacité causé par l'effort d'autosuffisance dans le cadre du modèle de "double circulation". Les autres problèmes susceptibles d'affecter le potentiel de croissance de la Chine sont un taux d'épargne élevé, le vieillissement rapide de la population et la surcapacité dans divers secteurs industriels. Nous prévoyons un ralentissement de la croissance annuelle du PIB chinois en dessous de 4,5% d'ici quelques années.